國際現(xiàn)貨金價從每盎司1032美元到988美元再到931美元，其波段高點的壓低清晰地刻畫出黃金短期仍掙扎在下跌通道中。黃金靠什么來打破下跌通道呢？有人說：原油。也有人說：美元。靠關(guān)聯(lián)市場來分析對于經(jīng)過8年黃金牛市的投資者而言已習(xí)以為常。

回顧歷史，金價有兩次大幅上漲讓我們記憶猶新，第一次發(fā)生在2005年7月末到2006年5月初，當時黃金擺脫了美元的束縛，一度與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達到0.8，呈現(xiàn)出高度正向關(guān)聯(lián)性特征。第二次大幅上漲發(fā)生在2007年8月末至2008年3月中旬，朦朦朧朧的美國次級債危機激起了黃金的投資性需求，全球黃金呈現(xiàn)出爆炸性的增長，倫敦金銀市場協(xié)會同期日均清算黃金718噸。

黃金保值和維系購買力特征能否從歐洲大陸蔓延到美洲大陸與投資者的預(yù)期有很大關(guān)系。隨著金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)的進一步下挫，流動性成為了全球投資者頭疼的話題，上周驚聞美國拍賣短期債的時候收益率曾出現(xiàn)負值收益率，風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)換在極端中可見一斑，市場對流動性資產(chǎn)的渴求正變得越發(fā)關(guān)注。當美元虛高得不到市場認同，在這個拋美元換黃金的時代“市場砸出去的是紙，換回來的是黃金”就不足為奇。經(jīng)濟周期和貨幣政策的快速輪轉(zhuǎn)讓各項資產(chǎn)在風(fēng)雨中經(jīng)歷著“冰火兩重天”的走勢，美元和美國國債間的聯(lián)動屬性的告一段落將資金擠壓到黃金市場，這也激起黃金近期從低點奮起。

回顧過去幾年黃金報表，珠寶首飾和工業(yè)用金近乎為常數(shù)，投資性需求是我們對需求的關(guān)注。油價下跌伴隨著的是全球經(jīng)濟的衰退，但金價下跌刺激了避險和投資性需求，我們可以將部分資產(chǎn)和儲蓄轉(zhuǎn)化為黃金類資產(chǎn)。從K線圖上我們能輕易發(fā)現(xiàn)“價格的下跌刺激需求的增長并降低供給”，這在衰退周期環(huán)境下很難有資產(chǎn)能達到這樣的平衡。

黃金的投資性需求能支撐多久？應(yīng)該說，這塊的波動性并不是太大。我們來看看全球四大黃金ETF基金，SPDR Gold Shares截止到12月5日持有黃金757.89噸，在倫敦和巴黎上市的Gold Bullion 證券持有黃金117噸，而在澳洲上市的Gold Bullion證券持有黃金11.51噸，New Gold Debentures持有黃金26.94噸。以上數(shù)據(jù)在商品市場大幅退潮后依然能穩(wěn)定高位，讓投資者對投資性需求會有一個全新的認識。黃金沒有經(jīng)受像商品市場拋售的洗禮是金融屬性的一種體現(xiàn)。經(jīng)濟處于衰退期我們可以看到黃金表現(xiàn)不錯，那么進入復(fù)蘇周期后全球流動性相信對金價走高理應(yīng)有所促進。

我們知道，印度、中國、日本和中東實物黃金需求非常興盛，實物買盤在亞洲時段集中體現(xiàn)，價格下跌對需求刺激此時表現(xiàn)非常明顯。而歐洲投資性需求的旺盛和歐洲央行減少售金力度于國內(nèi)不斷深化的危機和歐元、英鎊計價的黃金取得正收益有很大的關(guān)系，但天性不愛儲蓄的美國人相信并沒有多少興趣去追逐黃金資產(chǎn)，畢竟在美國人眼中美元的上漲在不斷壓低金價。

面對黃金這塊唯一未被空頭熊攻克的堡壘，多空的暗戰(zhàn)從28年金市未見的波動率可見一斑，黃金若能從多種貨幣的對比中取得正向收益，換句話講，黃金從避險需求過渡到財富效應(yīng)的擴散，那么后市金價走高或打破下跌僵局應(yīng)是可以期待的。

從資產(chǎn)間的比價來看，無論是同屬貴金屬的白銀和鉑金間的比價，還是黃金與原油的比價，其走勢讓黃金越來越受人們的重視。若我們將1980-2000年黃金20年的沉寂歸咎于金融資產(chǎn)的一枝獨秀，那么在黃金的主要競爭對手已倒下、全球現(xiàn)今爭執(zhí)于U型還是L型茫茫無邊的經(jīng)濟底部時刻，黃金資產(chǎn)受到追捧應(yīng)不足為奇。

有人說：黃金在等待。等待什么？技術(shù)分析人士會告訴你黃金在等待時間窗。在高盛給投資者的書信中讓其押注美國多個州有破產(chǎn)風(fēng)險，其實，在黃金生產(chǎn)成本逼近600美元時，我們完全可以尋找到風(fēng)險較低的資產(chǎn)來替代上述賭注。事實上，黃金近期的上漲已暗示了投資者的押注選擇。